● 上周北上资金继续流入，A股呈现“独立行情”。A股“此消彼长”的“独立行情”源于“美联储坚决紧，国内信用底已过”，5月以来中国决策层致力于恢复经济活力。5月中旬至今北上资金持续流入，对推动上周A股的“独立行情”功不可没。历史上，A股独立行情一般发生在牛市顶部或者熊市底部区域，中国如果能在取得防疫与发展的平衡后，持续展现复苏的宏观迹象，外资对中资股的偏好就会继续存在。我们在6.12《如何用“三大行业比较框架”精选结构？》中指出“我们预计中国权益市场相对海外权益市场的性价比较优，仍将推动北向资金持续净流入。”

　　● 当前A股主要由国内因素主导，但海外因素仍不可忽视。近期海外衰退和紧缩预期升温、美股下跌、美债利率上行，均未对A股产生过多负面影响，原因在于决策层改善民营经济信用环境增强市场信心：习总书记表示“我国民营经济只能壮大、不能弱化”。5月经济数据确认底部改善特征；6月上海开始常态化防控，高频景气数据进一步改善。另一方面，美联储加息75BP后，实质性紧缩放缓(海外政策底)需待9月后。

　　● “此消彼长”的中国优势是A股独立行情的基础。(1)此消：“逆全球化”供给收缩/20年疫情以来货币和财政政策过度刺激/“工资-通胀”螺旋，美国“滞胀”重现。俄乌冲突加速“逆全球化”，加剧美国“滞胀”压力。滞胀+紧缩导致美国经济衰退担忧。(2)彼长：中国积极拥抱全球化，稳健的货币和信用政策以及22年A股结构性“供给过剩”缓和通胀压力。宽信用“再加杠杆”/恢复经济活力政策，改善经济修复预期。中期来看，中国低碳新能源+5G场景革命抢占“工业4.0”时代先机。

　　● A股“此消彼长”独立行情关注“复苏交易”中国资产的3条主线：(1)疫后修复：物流/制造/贸易/消费等领域的景气预期将结构性改善(汽车(含新能车)/半导体设备/光伏组件)。(2)再加杠杆：“稳增长”政策暖风频吹，重点关注行业压制性政策逐步转向宽松(互联网传媒/创新药/地产)，以及民企信用环境改善、景气预期高位回升的新兴产业产能扩张(锂/电池化学品)。(3)通胀受益：新能源链的投资/生产/使用将会强化上游资源/材料行业“供需稳态”(煤炭/钾肥/养殖业)。

　　● A股“此消彼长”的独立行情，关注“复苏交易”中国优势资产。A股“此消彼长”的“独立行情”源于“美联储坚决紧，国内信用底已过”， 决策层致力于恢复经济活力，改善民营经济信用环境增强市场信心。建议关注“复苏交易”中国资产的3条主线：(1)疫后修复：汽车(含新能车)/半导体设备/光伏组件等。(2)再加杠杆：限制性政策转向宽松(互联网传媒/创新药/地产)，民企信用环境改善(锂/电池化学品)；(3)通胀受益：上游资源/材料(煤炭/钾肥)和养殖业。

　　●风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。

（文章来源：广发证券）