本报告导读：

　　江波龙(301308.SZ)是国内存储行业领先企业，细分产品市场份额位居前列。2021年公司实现营业收入97.49 亿元，归母净利润10.13 亿元。截至2022 年7 月15 日，可比公司对应2021 年平均PE(LYR)为38.90 倍，对应2022 年Wind一致预期平均PE 为28.61 倍(剔除境外上市股票)。

　　摘要：

　　公司核心看点及IPO 发行募投：(1)公司是领先的综合型半导体存储企业，多项自主开发产品市场份额位列全球前列，其中2021 年1-9 月Lexar 存储卡全球市场份额位列第二名，Lexar 闪存盘(U 盘)全球市场份额位列第三名；2020 年eMMC 在嵌入式存储市场份额为4%，位列全球第七。(2)公司本次公开发行股票数量为4200.0000万股，发行后总股本为41286.4254 万股，公开发行股份数量不低于公司本次公开发行后总股本的10%。公司募投项目拟投入募集资金总额15 亿元，募集资金到位后将持续提高公司企业级及工规级存储器的创新创造创意性，为未来业务发展奠定坚实基础。

　　主营业务分析：公司主要从事Flash 及DRAM 存储器的研发、设计和销售，产品主要包括嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条，其中嵌入式存储、固态硬盘和移动存储始终是公司营收主要来源，收入占比始终在90%以上。公司业务规模处于快速增长阶段，疫情下2020 年业绩仍保持高速增长，2021 年归母净利润呈现爆发式增长。

　　综合毛利率方面，由于2021 年上游晶圆代工产能紧缺，下游市场需求旺盛，带动了毛利率提升，期间费用率基本稳定。

　　行业发展及竞争格局： 全球半导体存储产业整体呈现增长趋势，DRAM 与NAND Flash 占据主导地位。根据Omdia 数据，2020 年全球DRAM 市场实现销售额为663.83 亿美元，较2019 年小幅增长6.75%；2020 年全球NAND Flash 市场实现销售额为571.95 亿美元，较2019 年增长24.17%。全球半导体存储行业高度集中，中国在DRAM 与NAND Flash 两大存储核心领域取得突破。

　　可比公司估值情况：公司所在行业“C39 计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月(截至2022 年7 月15 日)静态市盈率为27.58倍。根据招股意向书披露，选择兆易创新(603986.SH)、东芯股份(688110.SH)、普冉股份(688766.SH)、Smart Global (SGH.O)、威刚(3260.TWO)、海盗船(CRSR.O)和创见(2451.TW)作为可比公司。截至2022 年7 月15 日，可比公司对应2021 年平均PE(LYR)为38.90 倍，对应2022 年Wind 一致预期平均PE 为28.61倍(剔除境外上市股票)。

　　风险提示：1)原材料供应商集中度较高且境外采购占比较高的风险；2)贸易摩擦风险。

（文章来源：国泰君安证券）